金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业(yè)、伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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