作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家(jiā)统计局公布了(le)4月份的通(tōng)胀数据：4月份居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)同比上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下(xià)降3.6％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价(jià)格续降，出行价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到(dào)了需要担心(xīn)通缩(suō)的时(shí)候？我们认(rèn)为“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回(huí)升，也指向当前经济(jì)仍在温(wēn)和修复(fù)。下半年随着生猪价(jià)格筑底(dǐ)回升(shēng)、消费需求逐步(bù)回暖，物价水平有(yǒu)望回归正常水平，通缩(suō)和通(tōng)胀均(jūn)不构成当前主要(yàon是正极还是负极，L是正极还是负极)矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金(jīn)价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回(huí)落0.6个(gè)pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从(cóng)结(jié)构上看，食(shí)品项(xiàng)仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)，4月食品价格环比下(xià)降1％、非食(shí)品价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格环比续降(jiàng)3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市(shì)，带动价格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较(jiào)上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方面(miàn)，小长(zhǎng)假出行需求(qiú)带动(dòng)旅(lǚ)游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促销以及国内油价下降影响，交(jiāo)通工(gōng)具及交通工(gōng)具用燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　n是正极还是负极，L是正极还是负极t="【长江宏观于博团队】通缩言过其实，关注(zhù)核(hé)心通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090028029.png">

　　PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外市(shì)场(chǎng)需求表现偏弱及国际大(dà)宗(zōng)商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期(qī)高基数的影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国(guó)内生产资(zī)料、生活资料价格环比分别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看(kàn)，国际原油价格波动(dòng)带动国内油煤加工、化学原料及制(zhì)品相关行业价(jià)格(gé)环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预期影响，黑金采选及冶炼(liàn)、有色采(cǎi)选相关行业价格结束(shù)自去年底(dǐ)以(yǐ)来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在(zài)产(chǎn)能继(jì)持续释放、供给(gěi)相对(duì)充(chōng)足的影响(xiǎng)下，价格环比续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其(qí)实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需(xū)要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为，应当理性看(kàn)待物价数据(jù)，“通缩论”言过其(qí)实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今年初以(yǐ)来有所(suǒ)反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩压力(lì)正在(zài)逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走势均处于正常波动(dòng)区(qū)间，也指向(xiàng)当(dāng)前经济(jì)仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度受疫情影响供给偏(piān)紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高基数或对今年(nián)后续CPI同(tóng)比(bǐ)读数(shù)持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关(guān)注环比变动情况以及核心CPI的走势(shì)。而随着下半年(nián)生猪需(xū)求的回升(shēng)，以及(jí)中央(yāng)猪(zhū)肉收储工作的开展，生猪(zhū)价(jià)格有望(wàng)筑底回升(shēng)，食(shí)品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半(bàn)年物价水(shuǐ)平(píng)有望(wàng)逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保(bǎo)持温和上涨态势(shì)，通(tōng)缩和(hé)通胀均(jūn)不构成当前(qián)经(jīng)济的(de)主要矛盾。

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