5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极(jí)推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作(zuò)用，浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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