金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó一方水等于多少升，一方水等于多少升水)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信一方水等于多少升，一方水等于多少升水号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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