文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(b破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点ǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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