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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领(lǐng)域踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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