2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行(xíng)业(yè)高成长性(xìng)背(bèi)景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能(néng)力分(fēn)化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利(lì)润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设(shè)备，市场加大对上市(shì)公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业经营规(guī)模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看(kàn)，根据(jù)国家(jiā)能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的(de)红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于(yú)供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形(xíng)容(róng)其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨额(é)订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的(de)上游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家(jiā)企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会(huì)公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的(de)经营数据(jù)也可看(kàn)出硅(guī)片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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