金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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