4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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