金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带(dài)动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低(dī)的(de)，很重要的(de)原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材(cái)产能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货(huò)币(bì)政(zhèng)策报(bào)告也提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变(biàn)化领先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部(bù)分高频指(zhǐ肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内)标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的(de)恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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