原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒ大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗u)笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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