私(sī)募基(jī)金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于(yú)每(měi)月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及(jí)管理人的(de)整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资(zī)活动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的(de)基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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