近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(l马斯克会加入中国国籍吗ái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě马斯克会加入中国国籍吗)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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