大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结(jié)束后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于(yú)1985年(nián)以来的(de)最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大(dà)了(le)对美联储将继续加息的(de)押(yā)注(zhù)，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌(diē)幅较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期(qī)货能源首席分(fēn)析(xī)师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是(shì)原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起(qǐ)市(shì)场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续(xù)带(dài)动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的(de)趋(qū)势中，原料(liào)煤(méi)炭成(chéng)本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信(xìn)建投期货分析师刘(liú)书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并(bìng)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期(qī)期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存(cún)在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)可流(liú)通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存在(zài)下调可能，成(chéng)本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下(xià)行，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因(yīn)疫情(qíng)解封后(hòu)，出(chū)现(xiàn)显著(zhù)恢(huī)复。叠(dié)加(jiā)近期(qī)港口(kǒu)和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润(rùn)修(xiū)复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低(dī)，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低(dī)，出(chū)现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续(xù)值得(dé)持(chí)续关(guān)注(zhù)这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访(fǎng)人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的(de)持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化(huà)工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油(yóu)化(huà)工）板块较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌(diē)的(de)行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带(dài)动(dòng)油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行(xíng)旺(wàng)季来临(lín)显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯(sī)减产不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步(bù)减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确(què)定性仍(réng)然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度(dù圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗)提升，预计6月化工品市(shì)场对标的(de)原(yuán)油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平(píng)。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工利(lì)润(rùn)反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在(zài)原油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的(de)基准去库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消费高峰(fēng)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗，因此油价往(wǎng)往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去(qù)化，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构(gòu)性(xìng)强(qiáng)于煤化(huà)工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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