公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(q长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的ián)端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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