事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属(shǔ1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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