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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zh中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵ōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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