金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。<繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？/strong>为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。