文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分(戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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