公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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