文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹(dān)

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