来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨使我不得开心颜上一句是什么rong>

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。