金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù金允智致命之旅演的谁)年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行金允智致命之旅演的谁的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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