来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太(tài)可(kě)能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调(diào)“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的(d正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗e)差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一(yī)季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多(duō)通(tōng)过(guò)激发市场化的(de)力量去推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修复，通(tōng)过(guò)改革开放(fàng)的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出(chū)，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城中村改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮(zhuàn正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗g)大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态(tài)”，也(yě)提(tí)到了(le)“重视(shì)防范风(fēng)险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到一定(dìng)程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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