事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考(来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ong>亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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