文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服èi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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