来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿alt="通胀仍高(gāo)，降息尚早——美(měi)联储5月议息会议点评（海通(tōng)宏(hóng)观(guān) 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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