原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以(区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年同期区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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