金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yá函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀n)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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