文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5cos180°是多少，cos180度等于多少万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大

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