事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

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