上(shàng)市(shì)公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可(kě)转债被终止上(shàng)市，搜特(tè)转债或成为(wèi)首(shǒu)只因正股退市而强(qiáng)制退(tuì)市的(de)可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)50克有多少参照物图片，50克有多少参照物也因触(chù)及(jí)退(tuì)市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退市(shì)整(zhěng)理期(qī)，引发投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传(chuán)的(de)说(shuō)法是，可转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前(qián)一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而退市(shì)的(de)情况(kuàng)，也未发(fā)生(shēng)过实(shí)质性(xìng)违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数上(shàng)市公司是因经(jīng)营(yíng)不善导致退市，财(cái)务状况并不乐(lè)观(guān)，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产重整，公司(sī)发行的可(kě)转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债(zhài)权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存(cún)在(zài)很大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退市(shì)并非完(wán)全出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的(de)“神(shén)话(huà)”。随着全(quán)面注(zhù)册制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的(de)可转债也(yě)跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市(shì)场(chǎng)在(zài)发展，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不(bù)变(biàn)，是(shì)时候重塑对可转(zhuǎn)债的(de)认(rèn)知了。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券(quàn)时，要理性(xìng)评(píng)估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平(píng)以及发债公司偿债能力(lì)等，防(fáng)范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标的，而(ér)选择(zé)正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下(xià)跌(diē)估(gū)值出现压缩的(de)标的。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市场风格(gé)变化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形(xíng)势变化(huà)。目前(qián)关(guān)于(yú)可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处(chù)理还有不(bù)少空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物zhuǎn)债(zhài)在退市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还(hái)拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回(huí)售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过去(qù)一50克有多少参照物图片，50克有多少参照物些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在内的(de)投资方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发(fā)展。

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