美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了(le)美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对冲策略拙荆是什么意思，拙荆是什么意思是做空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联拙荆是什么意思，拙荆是什么意思(lián)储可能会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继续加(jiā)息的(de)可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将(ji拙荆是什么意思，拙荆是什么意思āng)随着资本流(liú)出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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