私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订(dìng)后的《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提(tí)出私(sī)募证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同(t勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？óng)中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的方(fā勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？ng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更(gèng)的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整(zhěng)改(gǎi)。

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