文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dùwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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