来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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