调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调明显不(黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石bù)一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连(lián)续出(chū)现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再(zài)继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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