5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所(su推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力ǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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