事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下(x海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ng>1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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