2023年大学老师最怕什么部门举报前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年大学老师最怕什么部门举报财(cái)政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(大学老师最怕什么部门举报dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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