5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随钟南山为什么被说成钟百亿着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业钟南山为什么被说成钟百亿(yè)结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面钟南山为什么被说成钟百亿所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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