5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是(s再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗hì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的(再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗de)ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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