金融界5月15日消(xiāo)息 央行(xíng)今日(rì)进行1250亿元1年(nián)期(qī)MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持(chí)平。本周(zhōu)有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消(xiāo)息面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开(kāi)表示(shì)目前实(shí)际(jì)利率的(de)水(shuǐ)平(píng)是(shì)比较合适，且(qiě)4月28日政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)对一(yī)季(jì)度抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来的经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资(zī)金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆(gān)率(lǜ)提升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税大月，需要(yào)关(guān)注下(xià)周缴(jiǎo)税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道(dào)称(chēng)，自5月15日(rì)起银行(xíng)协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调，四大国(guó)有(yǒu)银行协定(dìng)存(cún)款和(hé)通知存款自律上(shàng)限下调幅度(dù)为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计(jì)银(yín)行协定存款和通知存(cún)款利率上限的下(xià)调有助于(yú)缓解银行净(jìng)息差偏窄的问(wèn)题。

　　国(guó)君宏(hóng)观研究指(zhǐ)出(chū)，近(jìn)期部分银行(xíng)调降存款利率，严格上(shàng)不算降(jiàng)息，属于(yú)“利率市(shì)场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降背后(hòu)的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增叠(dié)加银行净息差收(shōu)窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负(fù)债(zhài)成本，但(dàn)是这(zhè)并(bìng)不足(zú)以触发超额(é)储蓄大规模转为消(xiāo)费及(jí)向金融(róng)资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地(dì)中小银行（地(dì)方农商行为主）发(fā)布公告下调人民币存款挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不(bù)等(děng)。据《经(jīng)济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，引(yǐn)发“降息(xī)潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率(lǜ)体(tǐ)系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降(jiàng)严格(gé)意义(yì)上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利率调降也属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的进一(yī)步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差(chà)收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利率(lǜ)调降背景下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流(liú)出(chū)，更多(duō)流向(xiàng)消费(fèi)、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回(huí)落，资(zī)金杠杆明(míng)显抬升(shēng)，资金空转有所加剧。存款利(lì)率调降一定(dìng)程度上可以疏通流动性(xìng)淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率接(jiē)连调(diào)降(jiàng)后，银行净息(xī)差大幅(fú)收窄，尤(yóu)其是城商行(xíng)、农商行，因(yīn)此压降存款(kuǎn)成本、规(guī)范吸储行(xíng)为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利(lì)率调降客(kè)观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我(wǒ)们认为，这并不足以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费(fèi)及(jí)向金融资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍(réng)将利好(hǎo)高(gāo)股息资产和长(zhǎng)期国(guó)债(zhài)。客(kè)观上，本轮银行下降存(cún)款利率的(de)效(xiào)果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低负(fù)债端成本，保护银(yín)行(xíng)净息差(chà)。当前流(liú)动(dòng)性淤积(jī)仍(réng)未缓解，抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)，理论上可(kě)以促使存(cún)款搬家，促使(shǐ)超额储(chǔ)蓄流出，更多转化(huà)为消(xiāo)费。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认(rèn)为消费环比(bǐ)修(xiū)复(fù)最(zuì)快(kuài)的时候(hòu)已经(jīng)过去(qù)。再回归经(jīng)济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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