5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通(tō华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约ng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。