来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行(英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(qu英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表án)链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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