调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预(yù)期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的(de)状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年(nián)调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不(bù)确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续(xù)大幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人)，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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