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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续体现十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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