4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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