文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(f离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢ù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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