4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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